上半年A股中药板块的“冰与火”

持续固本拓新 实现平稳增长

今年上半年，虽然中药行业整体处于短期承压的运行周期，但仍有一批企业交出韧性凸显的业绩答卷：云南白药、东阿阿胶、以岭药业等20家中药上市公司营业收入和归母净利润实现同比“双增长”。梳理上述企业半年报不难发现，“双增”的背后，既缘于企业对现有核心产品的深耕，也得益于品类拓展、成本优化、布局健康消费赛道等多重举措。

以岭药业上半年实现营业收入40.75亿元、同比增长0.86%；归母净利润为7.57亿元，同比增长13.28%，利润增速明显高于收入增速，盈利质量持续改善。半年报显示，截至6月30日，以岭药业共有17个专利中药创新药。其中，针对缺血性心脑血管病、心律失常和心力衰竭的心脑血管类独家专利产品实现营收24.50亿元，同比增长24.81%；其余专利产品收入为2.88亿元，同比增长17.14%。

云南白药上半年营业收入达218.84亿元，同比增长2.95%；归母净利润为37.01亿元，同比增长1.88%。在业绩说明会上，该公司将上半年的增长动力归因于“业务结构不断优化，增长动能加速释放”。半年报显示，云南白药医药工业收入占总营收比重持续增长，从2023年上半年的36.92%增至本期的40.08%。而归属其中的药品事业群和健康品事业群营收分别达49.3亿元、34.54亿元。

东阿阿胶则通过持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动模式，实现了上半年的双增。半年报显示，今年上半年，东阿阿胶实现营业收入31.55亿元，同比增长3.39%；归母净利润为8.60亿元，同比增长5.66%。其中，阿胶及系列产品收入达28.33亿元，占总营收的89.78%；毛利率为77.30%，同比提升2.47个百分点。其他药品及保健食品板块实现营收2.64亿元，同比增长86.69%，营收占比由去年同期的4.64%跃升至8.38%。

康恩贝也借助大健康领域的产品扩展，实现了双增。上半年，公司营收达37.01亿元，同比上涨10.21个百分点；归母净利润达3.78亿元，同比上涨6.83%。其半年报披露，除肠炎宁、复方鱼腥草合剂、麝香通心滴丸等重点产品上半年保持平稳营收外，健康消费品益生菌冻干粉、鱼油软胶囊销售收入同比分别增长264%、57%，为公司提供新的盈利增长点。

多重因素影响 业绩承压下行    

但不可否认的是，今年上半年，中药板块依然承受比较大的压力。半年报显示，受集采等政策的影响，部分高度依赖院内渠道，且短期内尚未探索出新盈利增长点的中药企业业绩承压。

珍宝岛便是典型案例。上半年，该公司营业收入为2.95亿元，同比下降58.60%；归母净利润亏损2.71亿元，亏损规模较上年同期扩大3倍。对此，珍宝岛在半年报中称，“受中成药集采、医保控费、中药注射剂临床管控等多重行业政策影响，公司传统中药注射剂业务量价双降，整体经营利润短期承压”，其拳头产品注射用血塞通、舒血宁注射液等中药注射剂品类同质化竞争激烈，院内市场份额持续被挤压。公开信息显示，珍宝岛在第三批全国中成药集采中共有至少13个品规中选，但受集采执行时间延后、医保控费等因素影响，出现“降价落地、放量未达”的阶段性空窗。

振东制药上半年营业收入为10.97亿元，同比下降24.74%；归母净利润为亏损9272.55万元，同比下降1269.11个百分点，亏损幅度显著扩大。不仅如此，该公司上半年中药板块营业收入为6.37亿元，同比下降20.18%；毛利率为49.87%，同比下降1.81个百分点，利润降幅显著高于营收波动，单位收入的盈利能力在收缩。振东制药在半年报中将此归结为多重因素，其中包含集采与医保控费政策持续推进，行业竞争加剧，部分核心产品量价承压；公司聚焦医药主业，主动收缩部分长期亏损的非核心低效业务等。

与此同时，部分中药企业用以对冲集采压力的院外市场也在中小零售药店加速出清、线上即时零售对线下实体药店客流影响下动销放缓，暂未能对企业业绩形成强力支撑。

以昆药集团为例，公司在半年报中指出，由于“中小型零售门店加速整合，线上即时零售与电商平台分流效应凸显，线下实体终端销售承压”，公司部分核心品种放量不及预期。受此影响，公司上半年营收达16.43亿元，同比下降50.97%，归母净利润亏损3.64亿元，同比下跌283.48个百分点。

太龙药业也在半年报中指出，公司除了受到“集采执标后价格空间收窄”外，还受到“零售终端格局加速重构”的影响，上半年公司营收达7.38亿元，同比下降3.20%，归母净利润达1203.27万元，同比下跌37.8%，延续去年同期下行趋势。

除集采降价、零售端承压等因素外，合规生产问题也会影响企业业绩。益佰制药今年上半年总营收6.89亿元，同比下降30.58%，归母净利润亏损8033.78万元，同比下滑303.67个百分点。公开信息显示，公司拳头产品艾迪注射液自2024年4月因GMP违规被停产，截至今年8月仍未恢复生产，而该产品2023年营收规模曾达4.73亿元。

盘活资源存量 立足长远发展

尽管中药行业普遍承压，但仍有部分企业通过降本增效盘活现有存量资源，守住利润。

以沃华医药为例，上半年，该公司营业收入为3.93亿元，同比下降7.53%，归母净利润为6756.63万元，同比增长51.23%。半年报显示，“一降三增”（即降成本费用、增销售、增效率、增现金）策略推动企业显著提升了效率，有效控制了成本费用，让公司适应主要产品进入集采后的市场竞争态势，同时着力支持新的潜力品种的发展。

奇正藏药同样通过降本增效稳住盈利。该公司建立投入产出评价机制，砍掉低效市场投放，清理无效营销资源，上半年营业收入虽同比下降16.77%，但归母净利润同比增长3.60%，达3.71亿元。

此外，还有不少中药企业立足未来发展，选择“对内加码研发构筑产品壁垒、对外把握政策红利撬动市场放量”，以构建长期增长动能。

白云山上半年实现总营收420.91亿元，同比增长0.61%，归母净利润为20.39亿元，同比下跌16.7%，利润降幅明显高于营收波动，单位收入的盈利能力有所收缩。不过，该公司研发费用同比增长20.36%，在研项目160余项，其中1类创新药11项。白云山在半年报中表示，下半年将继续加大科研投入、依托科研BD快速充实研发管线，提振公司业绩。

华润三九上半年总营收达150.14亿元，同比微增1.37%；归母净利润为16.71亿元，同比下降7.96%，研发投入同比增长10.51%，在研创新药和改良型新药达55项，研发布局覆盖减重、心衰再生治疗等领域，涵盖中药、化药、生物药赛道。

东阿阿胶上半年研发费用为1.24亿元，同比大幅增长54.77%，研发增速远超营收增速，为其“药品+健康消费品”双轮驱动战略持续输送动力；步长制药尽管上半年营收同比下滑11.67%，研发费用却同比增长27.43%，力图通过持续研发投入破解产品同质化困局，巩固市场竞争力。

此外，今年7月发布的《国家基本药物目录（2026年版）》（以下简称新版目录）也令不少中药企业看到未来业绩向好的希望。据悉，新版目录共收录药品794种，其中中成药318种，新增中成药48种。据国家卫生健康委初步测算，新版目录药品的使用量占全国公立医疗卫生机构配备药品使用总量的71%。

如华润江中在半年报中提及，下半年将紧抓八珍益母胶囊新版基药品种机遇，加强专业化学术推广和市场布局；天士力也在半年报中指出，将持续推进基药品种下沉，在提升核心产品市场份额的同时，努力扩大潜力产品渠道覆盖。

光大证券在研报中指出，对于中药企业而言，未来发展或许正在向以品种准入为核心壁垒、以成本管控为盈利支撑、以真实现金流为增长标尺的价值逻辑回归，而这一轮行业格局重构的最终走向，将在三季度业绩与四季度基药采购的落地数据中逐步揭晓。