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8月29日 13:59 · 阅读约 8 分钟
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港股18D改革来袭，谁能接住这波资本红利？
发布于 2026/8/29 13:59:38（北京时间）
摘要
2026年8月29日，同写意发布文章聚焦港股18D改革，探讨其对医药企业上市融资与资本运作的影响，并结合CPIC 2026大会（7月24日在上海国家会展中心举办）的产业讨论，分析新政策下企业如何把握资本红利。文章面向医药行业，强调改革带来的融资机遇与挑战。
AI 主编 · 推荐理由推荐理由
港股18D改革直接影响医药企业上市路径与融资策略，药企BD和财务负责人应评估其在港IPO的可行性，及时调整资本规划。
正文
CPIC 2026已于7月24日在上海国家会展中心圆满落幕。本届大会从内容策划、嘉宾邀约与对接，到视觉设计、展商招募与布展，乃至文字报道、视频制作及晚宴晚会，均由“同写意”团队全程自主策划与执行。依托专业的整合能力，同写意现面向行业承接学术会议、庆典活动、会务会展、媒体公关、行业咨询及企业内训等多元化业务合作。8月28日，一则消息在香港资本市场激起新的涟漪。
据《南华早报》援引知情人士消息，香港交易所正研究将旗下GEM（创业板）与主板合并，并计划在主板《上市规则》中全新增设第18D章，为暂未达到传统盈利标准的中小型及初创企业提供直接上市通道。对此，港交所发言人回应称，已落实第一阶段提升上市机制竞争力的措施，并获市场广泛支持，未来将继续研究优化方案，适时公布进展。尽管仍处于研究阶段，具体规则未明确，但市场对香港上市制度下一阶段的讨论已然升温。过去8年，香港通过18A建立了全球极具开创性的未盈利生物科技上市制度，让尚处临床阶段、尚无利润的创新药企得以提前进入公开市场，18C又将边界扩展至AI、先进制造、半导体等特专科技领域。如今正在酝酿的18D，成为这条逻辑线的自然延伸，瞄准的可能是更广泛的成长型企业，包括那些已经拥有成熟技术平台、商业模式初步验证、但规模尚小的企业。对于中国生物科技行业而言，18D的意义或许在于，让更多处于不同发展阶段的企业，都能在香港找到适合自己的上市通道——让资本真正伴随创新共同生长。要理解18D改革的逻辑，首先需要看清GEM的现状。1999年，港交所设立创业板（后更名为GEM），初衷是为未达主板标准的中小企业提供融资通道，一度成为科技股上市的热门选择。然而二十余年过去，GEM的现状已与初心渐行渐远——新股稀少，成交量低迷，优质企业不断流失。港交所月度统计显示，截至2026年7月底，GEM共有306家上市公司，较去年同期的314家不增反减。2026年前七个月，GEM仅有2家新上市公司，同期却有8家公司除牌。流动性的萎缩更为刺眼。2026年7月，GEM日均成交额仅为16.26亿港元，同比下滑61.72%，总市值仅780亿港元。而同期主板上市公司超2400家，成交额高达2185亿港元，总市值约47万亿港元。两个板块之间，隔着巨大的体量鸿沟，也浓缩了GEM长期以来的困境——大量优质标的宁愿漫长等待，也不愿在GEM挂牌。《南华早报》援引知情人士报道称，港交所拟设立第18D章的提案，将成为上市制度审查第二阶段的核心部分，将允许无法满足盈利要求的新成立小型公司上市。知情人士透露，目前在创业板上市的约300家公司可能会根据新章程获得豁免，直接转至主板上市。“取代创业板的新篇章将扩大港交所上市公司的范围，同时也有助于规模较小的公司获得融资。这项改革将有助于提升整体市场多元化，并惠及实体经济。”上述人士表示。与其让约300家GEM公司在角落继续消耗监管资源，不如将它们并入主板，接受更严格的持续责任和更充分的市场检验。换而言之，港交所这次的动作，本质上不是“救创业板”，而是承认创业板已经失败，然后用一种更务实的方式把它收编进主板的体系里。目前，港交所主板已设有三个特殊章节：第18A章接纳未盈利生物科技公司，第18B章针对SPAC上市，第18C章面向大型未盈利特专科技公司。其中，2018年推出的18A，是香港资本市场近年最具标志性的制度改革，更是一次理念突破。它承认了生物医药企业的价值并不必然与当期利润挂钩，核心产品的研发阶段、监管进展、知识产权和专业投资者认可同样可以作为评价维度，从根本上改变了中国创新药企的资本化路径，香港借此成为全球第二大生物科技上市中心。截至2026年6月，累计已有94家企业通过18A上市；2026年上半年，未盈利生物科技企业通过IPO合计募资126.91亿港元，共有11家企业登陆香港市场。港股18A指数在过去两年间累计涨幅达60%，板块完成显著估值修复。2023年推出的18C，则将制度红利扩展至AI、先进制造、半导体等硬科技领域，截至2026年5月底，共有18家公司根据18C章规则上市，合计融资351亿港元，一批代表中国技术前沿的企业借此进入公众投资视野，生物科技领域如晶泰科技、剂泰科技也通过18C章完成上市。那么，即将推出的18D将扮演什么角色？根据目前披露的方向，18D可能针对的是18A、18C与传统主板之间长期存在的夹层地带。如果说18A服务的是“有产品但没利润”的Biotech，18C服务的是“有技术但没收入”的硬科技公司，那么18D瞄准的则是更广泛的成长期企业，涵盖商业模式初步验证但规模尚小的公司。三者之间正逐渐形成一条从实验室到商业化、从早期到成长的多层次资本阶梯，让不同发展阶段的创新企业都能在香港找到适合的上市通道。对于生物科技企业而言，18D最大的意义不仅仅在于多了一条上市路径，而在于整个融资生命周期的延长。一家创新药公司上市后，往往仍需数十亿元资金完成III期临床、海外注册和商业化推广——“IPO完成”只是起点，企业真正需要的是一个可持续的再融资市场。18A证明了这一点：截至2025年底，适用特殊上市章节的公司成交额已占港股总成交额29.7%，这些公司通过配股、增发等方式持续获得发展资金，一套完整的资本循环已经跑通。2026年7月，港交所进一步允许商业化Biotech继续保留18A路径，避免企业越成功反而越失去适合自己的制度安排，这对于一众开始进入商业化阶段的生物医药企业尤为关键。但18A企业正在面临的现实困境，恰恰是18D必须直面的命题。截至2026年8月，在94家18A上市公司中，仅有约四分之一实现盈亏平衡，大部分企业仍处于亏损状态，且相当比例的18A公司市值已跌破上市时的15亿港元门槛。当二级市场无法提供足够的流动性支撑时，这些公司的再融资能力便会受到根本性制约。有投资机构人士坦言，生物医药行业处于资本寒冬的阶段，二级市场持续的负财富效应会传导至一级市场，令创新药企融资愈加艰难。18D如果只是把更多早期公司放进主板，却无法解决它们上市后的流动性问题，GEM的教训就会在主板重演。更值得关注的是，2026年的港股18A市场正在经历一轮残酷的估值重构。市场不再为单纯的“管线故事”买单，投资者开始追问临床数据是否有全球竞争力、靶点是否具备差异化、海外权益能否兑现。这种从“数量”到“质量”的逻辑切换，意味着即便有了18D通道，真正能在市场上站稳脚跟的，依然是那些具备全球竞争力的公司。18D能否成为一条有效的资本通道，取决于香港市场能否为这些早期公司提供持续的定价能力和流动性支持——而这恰恰是制度设计中最难回答的问题。港交所这步棋赌的是市场的鉴别力足够成熟，对于处于夹层地带的生物科技企业而言，18D提供了一扇提前进入公开市场的窗口；但窗口打开之后，能不能留下来、能不能融到下一轮钱，终究要回到企业自身的技术实力和商业逻辑上。1.Hong Kong Exchanges and Clearing exploresmerging GEM with main board, source says
2.投资界，赴港IPO要变了
3.研发客，18D杀到！港交所再造IPO规则！将如何改写中国Biotech赴港上市？
